【印聯(lián)傳媒網(wǎng)訊】剛剛過去的2013，A股市場的結構分化演繹到了極致：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一支獨秀，與大盤藍籌股的表現(xiàn)相比，一盈一虧相差近100個點。當時間進入2014，成長股與價值股仍在背道而馳，去年的一幕是否會重演?
不可否認，從過去引領中國經(jīng)濟快速增長的地產(chǎn)周期來講，中國已開始步入地產(chǎn)周期的尾聲。適度從緊的貨幣政策已執(zhí)行有2-3年的時間;經(jīng)濟增速也從過去的兩位數(shù)增長進入到7-8左右的平臺區(qū)間;通貨膨脹指標也進入長期均衡水平;工業(yè)出廠價格指數(shù)連續(xù)20多個月處于負值;上市公司整體盈利增速下降：整個宏觀經(jīng)濟的基本面也難以找到支撐指數(shù)走強的動力。雖然從國際經(jīng)驗看，日本在過去經(jīng)濟增速下一臺階的時期，其代表指數(shù)也獲得了不錯的表現(xiàn)，但這背后有上市公司盈利增長作為支撐。反觀國內(nèi)，中國經(jīng)濟已開始降速轉(zhuǎn)型調(diào)整經(jīng)濟結構。在轉(zhuǎn)型的過程中，不適合新的經(jīng)濟增長方式、產(chǎn)能嚴重過剩、負債水平高的行業(yè)和上市公司遭到投資者的拋棄也不足為怪，部分股票的成長空間受到抑制。從長期來看，這些股票缺乏成長空間，只能依靠較高的分紅水平維持對資金的吸引力，未來投資者將其與永續(xù)債券定位相當，股價缺乏波動性。股市永遠是一個喜歡聽成長故事的地方，移動互聯(lián)網(wǎng)可謂是2013年最閃耀的標簽，從過去中國經(jīng)濟歷經(jīng)的多次與世界經(jīng)濟趨勢的追趕和接軌的過程中，這一次移動互聯(lián)網(wǎng)是中國與世界發(fā)展水平最接近的一個技術革命，如果用“更快”一詞也毫不夸張。以移動互聯(lián)網(wǎng)金融為例，在基金行業(yè)內(nèi)再簡單和熟悉不過的貨幣基金，搭上了移動互聯(lián)網(wǎng)，僅僅半年的時間就趕超了基金行業(yè)十年的發(fā)展水平，可以說超出了大多數(shù)基金行業(yè)資深從業(yè)人員的預期。因此，2013年股市的結構分化，與中國經(jīng)濟的結構調(diào)整疊加以移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經(jīng)濟力量的崛起是分不開的。
對于2014年，我們相信股市對成長的追求是永恒不變的，但不意味著藍籌價值股毫無機會可言。新經(jīng)濟的力量的確給投資者上了生動的一堂課。新興事物在導入初期都能獲得足夠的眼球和想象空間，但投資是需要平衡收益與風險，推高股價的同時也推升了風險，即使是新產(chǎn)品都會有銷量的天花板，何況一個新興行業(yè)，也會有自己的成長邊界，而這個邊界的擴張是需要有持續(xù)的可預期的盈利增長不斷支撐向外推展。因此，我們認為投資者將會逐漸回歸對成長性的投資價值評估。即使是移動互聯(lián)網(wǎng)，雖然正在對我們的生活帶來了顛覆性的變革，但燒錢搶占市場份額是不能長久的，不論是投資移動互聯(lián)網(wǎng)，還是移動互聯(lián)網(wǎng)投資，終究是要回歸理性。成長股的行情，將逐漸從面向點集合，同時隨著IPO重啟，成長股的稀缺性也將有所降低。
經(jīng)歷了2013年的“錢荒”之后，投資者對風險的意識也逐漸增強，“違約風險”能否打破“剛性兌付”，是投資者對大盤指數(shù)避而遠之的重要考量風險因素，這也是地產(chǎn)金融行業(yè)盡管盈利狀況仍然可觀，但估值水平就是上不去的原因之一。客觀地說，這個風險是存在的，但大面積爆發(fā)的可能性比較低。首先，政策是有底線的，結構轉(zhuǎn)型是大方向，但前提是風險可控;其次，與次貸危機不同，解決次貸危機的最終結果是負債從私人部門轉(zhuǎn)移到政府部門，政府部門應對違約的方法和能力要多得多。反觀國內(nèi)，地方政府和融資平臺的債務違約的概率將比較低，頂多是點狀爆發(fā)而已。因此，當前價值股對風險因素有過度反應嫌疑。市場利率水平的高企，一方面與“去杠桿”過程中資金緊張有關，更重要的原因可能是銀行資產(chǎn)負債表的調(diào)整所致，表外資產(chǎn)和負債納入表內(nèi)，對資金的消耗增加，增加了銀行吸收資金的壓力，這種壓力雖然會持續(xù)存在，但隨著對表外資產(chǎn)和負債的消化，也不會出現(xiàn)明顯的驟升，而在這一過程中，也會出現(xiàn)階段性改善，利率水平出現(xiàn)一定水平的下降，流動性的改善，對大盤價值股或許是一個好消息。
簡言之，2014年，沒有想象那般好，也未必如想象那般壞
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