【印聯(lián)傳媒網(wǎng)訊】預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的起伏是個(gè)非常復(fù)雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況。

　　新年的鐘聲快要敲響了，展望2016年以及今后的幾年，很多重大的投資決策需要開始研究。本文需要探討的問題是“下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)離我們還有多遠(yuǎn)?”當(dāng)然預(yù)測經(jīng)濟(jì)周期的起伏是個(gè)非常復(fù)雜的課題。可以回溯以下最近幾次的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的情況。

　　先看一下1998年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這個(gè)危機(jī)主要是在全球新興市場國家的影響巨大。當(dāng)時(shí)的主要問題包括油價(jià)暴跌導(dǎo)致俄羅斯經(jīng)濟(jì)崩潰，俄羅斯主權(quán)違約，貨幣暴跌。這個(gè)事件橫掃新興市場，連帶導(dǎo)致阿根廷違約，東南亞國家貨幣迅速貶值，香港的房地產(chǎn)價(jià)格暴跌等等。

　　當(dāng)時(shí)的國際貨幣基金組織通過提供緊急貸款，附加結(jié)構(gòu)性改革，幫助了新興市場國家獲得了將近10年的繁榮期。這次金融危機(jī)中，三位美國財(cái)經(jīng)高官格林斯潘，魯賓和薩默斯通過美聯(lián)儲與美國財(cái)政部的合作，為世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定提供了巨大的幫助。他們也被時(shí)代周刊評選了“拯救了世界經(jīng)濟(jì)的三人委員會”。

　　1998年的金融危機(jī)以后，除了短暫的2001年經(jīng)濟(jì)衰退，就是2008年的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這個(gè)危機(jī)實(shí)際上是從2007年下半年開始的，導(dǎo)火索是美國的房地產(chǎn)泡沫。實(shí)際上根據(jù)現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，全美平均房地產(chǎn)價(jià)格從2006年的最高點(diǎn)，到2009年初的最低點(diǎn)，峰值到低谷的下跌大約是20%。這個(gè)幅度相當(dāng)大，但金融機(jī)構(gòu)和投資者的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個(gè)，原因還是杠桿。在簡單的房地產(chǎn)按揭貸款被證券化，然后30倍杠桿的買入，結(jié)果的損失當(dāng)然是毀滅性的。

　　從2008年12月16日聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率降低到零，到今年的12月16日，整整7年后，聯(lián)儲把聯(lián)邦基金利率從零提高到0.25-0.5%，這個(gè)是一個(gè)非常漫長的過程。

　　有幸的是，參與2008-2009年金融危機(jī)的主要決策層現(xiàn)在基本上都已經(jīng)離開他們的工作，并且出版了回憶錄。這一次參與金融危機(jī)處理的新的三人小組是依然是美聯(lián)儲主席(伯南克)，紐約聯(lián)儲總裁(蓋特納)和財(cái)政部長(保爾森)。可以說，他們?nèi)嗽?006年上任的時(shí)候，都是應(yīng)對危機(jī)的最佳人選。

　　伯南克是研究美國30年代大蕭條的專家，他自己的回憶錄說他從大學(xué)本科開始就對美國三十年代大蕭條及其前因后果非常感興趣，后來念麻省理工的博士，做斯坦福大學(xué)教授，普林斯頓大學(xué)教授一直是以此為主題。

　　除了學(xué)術(shù)以外，他在美聯(lián)儲做顧問，然后在格林斯潘主席手下?lián)蜧overnor多年，對于聯(lián)儲的運(yùn)作非常熟悉。他擔(dān)任聯(lián)儲主席對于危機(jī)的領(lǐng)導(dǎo)人角色是最佳的人選。

　　伯南克除了學(xué)術(shù)上是個(gè)泰斗級的人物，還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)，就是不講政治。他的回憶錄中提到，他唯一的政治經(jīng)驗(yàn)是競選并擔(dān)任了他家附近的學(xué)區(qū)的委員，幫助修建了一個(gè)新的高中。聯(lián)儲的一個(gè)重要公信力來自于聯(lián)儲的非政治立場。

　　三人小組里面的二號人物是保爾森，他的自傳里面提到他從小在伊利諾伊的農(nóng)村長大，然后體育成績優(yōu)異獲得大學(xué)錄取。保爾森大學(xué)畢業(yè)后的第一份工作是在白宮擔(dān)任尼克松總統(tǒng)的文員，然后在美國國防部擔(dān)任副部長的助理。

　　他從政府辭職后加入高盛，做了33年的投資銀行家，直到高盛的CEO，然后擔(dān)任財(cái)政部部長。他對于全球金融市場的運(yùn)行，以及美國政府的運(yùn)作是金融危機(jī)期間的最佳人選。當(dāng)然他按照美國的法律，在擔(dān)任政府公職的之前必須高位賣出9億多美元股票不用交稅也是有很大好處。下面是保爾森的回憶錄：

　　三人小組里面的三號人物是蓋特納，他長期在美國財(cái)政部工作，負(fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)。他的自轉(zhuǎn)中提及他參與協(xié)調(diào)了很多國家的金融危機(jī)處理，包括98年的亞洲金融危機(jī)，包括日本的90年代房地產(chǎn)泡沫破裂等等。他的職業(yè)生涯可以說是到處“滅火”的消防隊(duì)隊(duì)長。

　　以他的經(jīng)驗(yàn)，在08年的金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，戰(zhàn)斗在紐約聯(lián)儲的第一線是非常理想的角色。有意思的是，保爾森是出名的中國通，出版過關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的專著。蓋特納自稱小時(shí)候在北京生活過，中文水平不錯(cuò)。

　　他們?nèi)嗽谡麄€(gè)金融危機(jī)的處理過程之中，可以說是把一手爛牌打的極好。當(dāng)然，最大的一個(gè)成績是通過這一次的危機(jī)及后續(xù)的改革，美國經(jīng)濟(jì)可以說是有了脫胎換骨的改變。首先，財(cái)政政策上，目前美國的財(cái)政赤字比去年下降50%。

　　貨幣政策上，聯(lián)儲成功的退出了零利率政策，加息25個(gè)基點(diǎn)。最重要的是大幅度的降低了杠桿倍數(shù)。比如美國的居民總信貸借款現(xiàn)在是2002年以來的最低水平。比如美國的大型銀行杠桿從08年的30倍以上降低到目前的12倍左右。與此同時(shí)，美股從低點(diǎn)已經(jīng)回報(bào)超過3倍，美國的房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)也已經(jīng)接近07年的水平。聯(lián)儲最為關(guān)心的指標(biāo)失業(yè)率已經(jīng)從9.9%下降到5.1%。

　　相比較，歐洲央行在這次的危機(jī)處理中有很多錯(cuò)誤，比如在危機(jī)初期居然加息一次，比如在危機(jī)發(fā)生后參與財(cái)政緊縮政策。

　　天下沒有不散的宴席，平均的經(jīng)濟(jì)周期，從衰退到增長到衰退大約是5年。美國這一次的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)持續(xù)7年，可以說已經(jīng)超過歷史均值。

　　已經(jīng)有不少指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)開始減速，比如美國11月份的房地產(chǎn)成交量下降10.5%，比如高收益?zhèn)膬r(jià)格暴跌。很重要的一點(diǎn)是全球投資的流動性，從去年開始的商品價(jià)格暴跌對于很多國家的財(cái)政的打擊是巨大的。比如數(shù)據(jù)顯示沙特今年在大量的賣出在世界各地的股權(quán)和債券投資。

　　這些巨大的資金流出目前的影響還局限于新興市場國家，比如華爾街日報(bào)報(bào)道沙特已經(jīng)在韓國股市套現(xiàn)幾十億美元，在歐洲股市套現(xiàn)幾十億美元。但是只要原油在目前的低位繼續(xù)運(yùn)行，這些國家的財(cái)政將無法繼續(xù)。

　　歐洲央行行長德拉及上個(gè)月在紐約曾經(jīng)談到過商品價(jià)格的熊市如果繼續(xù)，對經(jīng)濟(jì)的影響會是巨大的。而如果商品價(jià)格在2016年反彈，這樣會導(dǎo)致通貨膨脹率上升，迫使全球各大主要中央銀行提高利率，緊縮貨幣。

　　再研究一下目前各類大宗金融資產(chǎn)的信號情況：

　　第一，貨幣。美元從2014年開始的升值幅度是驚人的，對于主要發(fā)達(dá)國家的貨幣升值了20-30%，對于很多新興市場的貨幣升值了50-80%。作為世界的主要儲備貨幣，美元的升值的影響是極為巨大的。

　　目前巴西，俄羅斯已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，還有很多東南亞國家，東歐國家的美元外債在不斷到期，這些都會很大程度上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　第二，債券市場。很多人認(rèn)為債券市場是領(lǐng)先指標(biāo)，我個(gè)人比較同意這個(gè)觀點(diǎn)。眾所周知的是美國的高收益?zhèn)袌鼋衲瓯┑Ｄ壳懊绹母呤找鎮(zhèn)倪`約率在2%左右，處于歷史地位。但是，高收益?zhèn)袌鲆呀?jīng)將將來的違約率定價(jià)在10%以上。這樣的違約率是美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的水平，也是世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的水平。

　　從企業(yè)債情況來看，美國的投資級企業(yè)債的利差今年在不斷上升，這個(gè)也是對于將來經(jīng)濟(jì)衰退的信號。最為重要的是，美國國債市場。今年美國國債市場是個(gè)牛平的過程，如果這個(gè)繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)必然進(jìn)入衰退。歷史上，一旦國債收益率反向(長端利率低于段端利率)，經(jīng)濟(jì)會在6-12個(gè)月內(nèi)進(jìn)入衰退。

　　第三，商品市場。商品可以說是反應(yīng)了世界經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需求水平。全球各大類商品，從能源，到金屬，到農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格都已經(jīng)下跌50-80%。這種級別的通貨緊縮只有在大蕭條和嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)才會出現(xiàn)。

　　第四，股票市場。可以說股票市場是個(gè)最晚的信號市場。今年很多國家的股票市場經(jīng)過巨幅震蕩，巴西等國家的市場已經(jīng)在熊市的第二年。從美國股市來說，除了高現(xiàn)金流的大盤股票，大多數(shù)美股中小板塊已經(jīng)下跌15-20%。另外，今年很多硅谷的獨(dú)角獸公司在上市后市值大跌也是一個(gè)重要的信號。美國的股市二級市場已經(jīng)認(rèn)為一級市場的估值有泡沫。

　　按照危機(jī)由邊緣向中心，由債券向股市發(fā)展的歷史模式，筆者認(rèn)為下一次全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將會在一年左右發(fā)生。經(jīng)濟(jì)周期是社會規(guī)律，必然會發(fā)生，只是時(shí)間問題。如何應(yīng)對這個(gè)危機(jī)?我個(gè)人認(rèn)為可以聚焦在三點(diǎn)：美元，美國國債，美股。

　　最近TIS的杰達(dá)爾發(fā)布的2016年投資戰(zhàn)略里面提到資產(chǎn)組合中建議保留20-30%的現(xiàn)金，我認(rèn)為很有道理。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來的時(shí)候，連短期商業(yè)票據(jù)都會違約，只有現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)?？紤]到美元匯率的上漲，保留不小的美元現(xiàn)金是個(gè)重要的配置。美國國債在過去的多次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中都是很好的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　最后，美股在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中相對是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較低的。特別是美國經(jīng)濟(jì)在過去的8年大幅度的降低杠桿，大量的增加現(xiàn)金儲備，在下一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，美股很有可能是受益的資產(chǎn)。

責(zé)任編輯：魏盼